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工商時報【富蘭克林華美中國消費暨中國A股基金經理人 游金智】

中國8月經濟數據如期回暖。規模以上工業增加值創下今年3月以來新高,主要受高技術產業和裝備製造業成長較快拉動;在地產投資、基建投資的帶動下,投資全面回暖,民間投資增速也看到觸底回升,重返正值;消費則是穩中有升,其中汽車銷售表現尤為強勁。

整體來看,8月重點數據呈現淡季不淡,尤其是投資需求出現止跌回升,為年內經濟保持平穩提供基礎,第3季的經濟增速很可能與上半年持平。不過,經濟止穩,房市熱度持續高燒,消費者物價年底前很可能回升,也因此封堵了當前貨幣政策的空間。

另外,從G20高峰會的表態,光靠貨幣政策無法讓全球經濟擺脫目前頹勢,成了各國共識,使得中國的刺激措施暫時不太可能再從貨幣政策著手。

財政政策將成新一輪政策放鬆的著力點。9月5日,中國國務院總理李克強在國務院常務會議上明確指出,要加大積極財政政策實施力道。之前,G20新聞發布會上,中國財政部副部長朱光耀亦表態將進一步提高中國財政赤字率,來支持經濟發展,而且就中國財政現況,未來財政政策仍有不小的擴大空間。

對於財政政策如何施展,應還是以公私夥伴關係(PPP)為主,因為單依靠財政空間的投入有限,如果能激發民間投資參與基建,將能創造更大能量。在PPP模式成為穩增長的重要方向下,接下來可以期待財政補貼、貸款優惠、稅收減免等方面有利PPP的政策。

歐洲央行在9月份的利率會議,沒有進一步降息或推出新刺激措施,讓市場失望;加上有美國聯準會官員暗示升息言論後,市場開始擔心全球貨幣政策的溫和轉折點正在發生,全球股市相繼出現英國公投以來的單日最大跌幅,VIX恐慌指數亦大幅飆升。

然而,聯準會利率會議的金融市場劇烈動盪,反而可以降低聯準會的升息可能性。數據顯示,美國經濟復甦尚不穩固,近期數據的強度不足以讓聯準會立即啟動升息;而且美國總統大選也是重大的不確定因素,讓聯準會在9月底升息的計畫很容易擱淺。

聯準會官員最近言行的主要目的,應是調整市場的升息預期,避免市場在高風險資產上出現過高的偏好,以免在今年12月或未來真正升息時,金融市場過度反應。

至於歐洲,英國脫歐給經濟帶來的風險似乎沒有市場預估的大,降息使得英國經濟短期呈現恢復態勢。然而,從德國7月工業生產數據驟降,還表明歐洲經濟動能疲弱,使得歐洲央行未來加碼的可能性依然存在。

另外,美國升息預期提高對A股市場的影響相對有限。除了海外投資人對A股市場較少著墨外,歐美股市的本益比水準都在歷史相對高檔,使得對自身利率從極低水準上揚的敏感度,大大高於當前的A股。

因此,美國升息預期升溫應僅會造成風險偏好的短期擾動,由供給側改革以及其對A股企業獲利能力的傳遞,有望構成A股供給側「慢牛」的主要基礎。

無風險利率短期存在震盪緩升壓力,促使風險偏好或將下挫,加上政策去槓桿從嚴落實、匯率波動壓力上升,指數難免波動放大。

隨著這波調整,可注意優質資產的加碼機會,一是今年以來深度調整的優質成長股,可從傳媒、科技、旅遊、體育、環保和軍工等板塊中找尋;二是受惠政策或題材提振的個股,如PPP項目概念、「十三五」產業規畫、深港通、養老金入市、國企改革、供給側改革等。

最後為可做為核心配置的績優藍籌股,可從家電、乳製品、汽車零組件等行業尋找低本益比績優價值股的布局機會。

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